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文章来源:未知 发布时间:2019-04-09 19:41 作者:admin   

银河国际:估值落后的行业龙头

于2018年2月,彩生活以结合发债和股权增发的方式收购了万象美,该交易显着提升了公司的收益。若以毛利去评估公司业绩,将会较为公平,因为这样可避免不同会计处理衍生的问题;

  于2018年2月,彩生活以结合发债和股权增发的方式收购了万象美,该交易显着提升了公司的收益。若以毛利去评估公司业绩,将会较为公平,因为这样可避免不同会计处理衍生的问题;期内毛利同比增长76%至人民币12.82亿元。股东应占溢利同比增长51%至人民币4.85亿元。由于增发的关系,每股盈利同比仅增长18%至人民币0.379元。彩生活建议的每股派息为0.18港元,相当于42%的分红比例。2018年,随着彩生活收购了中国最大的物业管理公司之一万象美,公司接管了相当大规模的在管面积。合约面积及有产生收入的管理面积分别同比增长约27%至5.54亿/3.52亿平方米。由于万象美是拥有大量高利润业务的高端物业管理公司,物业管理业务的整体毛利在2018年录得强劲增长(同比增长84%)。同时,由于彩生活不断改善其彩之云APP,并输出给外部,“增值服务”分部的毛利润同比增长96%至人民币3.91亿元。这可反映在APP注册用户和活跃用户数量的增长上,两者分别同比增长155%/298%至2,600万/1,400万。随着越来越多小型物业管理公司使用彩生活开发的平台,我们预计2019/20年的用户数量将保持强劲增长。但我们在利润率的预测上较为保守,因为公司为了增加用户数,倾向慷慨地以返还管理费的方式去进行推广。除了并购之外,公司还收购了一些小型公司的少数股权,以输出其平台和APP作为其增长引擎。我们预计这情况会持续下去,但我们预计短期内公司不会进行大规模收购。永利国际因此,我们认为管理层对2019年在管面积增长4千-5千万平方米的指引是合理的,但这只能意味着2019年在管面积的增长为高单位数。我们对19/20年的最新每股盈利预测分别为人民币0.45元/0.55元,意味着同比增长为20%/21%。我们预计彩生活的净负债率将从18年的30%降至19年的16%,但2019年的融资成本仍将较高,达到人民币2.43亿元,占其毛利的16%。债务问题或继续构成公司的不明朗因累,但我们认为这忧虑已大致反映于它相对同业为低的估值上。因此,我们将2019年目标市盈率维持在12.5倍。我们将最新目标价上调至6.55港元。我们认为公司是行业中的价值股,维持「买入」。

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